تصدّعات في طفرة إنفاق شركات التقنية الكبرى على الذكاء الاصطناعي

شهدت أسواق الأسهم الأمريكية يوم الجمعة الموافق 30 أكتوبر 2026 تراجعاً حاداً في أسهم شركات التقنية، بعد أن كشفت نتائج الربع الثالث عن تدهور في التدفق النقدي الحر لعدد من أكبر شركات الذكاء الاصطناعي في العالم، في إشارة إلى أن المستثمرين الذين كانوا يكافئون الإنفاق الضخم على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بدأوا يتشككون في جدواه الاقتصادية.

انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 2.9 في المئة في تلك الجلسة، بينما تراجع سهم نفيديا 4 في المئة، وبرودكوم أكثر من 5 في المئة، وكوالكوم 11 في المئة. أما سهم شركة ألفابت، الشركة الأم لغوغل، فقد سجّل يوم الخميس أسوأ أداء يومي في تاريخه بخسارة 12 في المئة محت نحو 500 مليار دولار من قيمته السوقية، قبل أن يتراجع مجدداً في اليوم التالي.

وبحسب بيانات الشركات، سجّلت ألفابت تدفقاً نقدياً حراً سلبياً بلغ 9.1 مليارات دولار في الربع الثالث، وهو ثاني ربع متتالٍ تسجّل فيه الشركة أرقاماً سلبية، في حين ارتفعت نفقاتها الرأسمالية الفصلية إلى 51.4 مليار دولار. وتتوقع الشركة أن يصل إنفاقها هذا العام إلى 205 مليارات دولار، مع مزيد من الزيادة في 2027. وفي مؤشر مثير للقلق، تباطأ نمو إيرادات الإعلانات في محرك البحث إلى 12 في المئة، وهو أضعف معدل نمو في خمسة فصول، ما يعزز المخاوف من أن ميزة "AI Mode" القائمة على الذكاء الاصطناعي بدأت تنافس نشاط البحث التقليدي المربح الذي يمثّل نحو نصف إيرادات الشركة.

ولم تكن أمازون بمنأى عن هذا المشهد، حيث سجّلت تدفقاً نقدياً حراً سلبياً بلغ 42.4 مليار دولار خلال الاثني عشر شهراً الماضية، مقارنة بتدفق موجب بلغ 14.8 مليار دولار في العام السابق، وذلك على الرغم من نمو إيرادات وحدة الحوسبة السحابية AWS بنسبة 39 في المئة. ومع توقعات بإنفاق رأسمالي يصل إلى 220 مليار دولار هذا العام، تراجع سهم الشركة 7 في المئة بعد الإعلان عن نتائجها.

أما شركة ميتا، فسجّلت تدفقاً نقدياً حراً سلبياً بلغ 2.1 مليار دولار في الربع الثالث، مع توجيهات بإنفاق رأسمالي قد يصل إلى 145 مليار دولار هذا العام، على الرغم من نمو إيرادات الإعلانات بنسبة 26 في المئة. وتراجع سهمها 10 في المئة في الأسبوع الماضي، في وقت صرّح الرئيس التنفيذي مارك زوكربيرغ بأن مساعدها الشخصي المجاني الجديد "ميوز" (Muse) "يستهلك قدرة حاسوبية كثيفة جداً لتشغيله".

وتبرز مايكروسوفت كاستثناء وحيد بين كبرى شركات التقنية، بعد أن سجّلت تدفقاً نقدياً حراً موجباً بلغ 18.6 مليار دولار، فيما بلغت نفقاتها الرأسمالية 45.2 مليار دولار، أي أقل من توقعاتها السابقة البالغة 50 مليار دولار. وأوضحت الشركة أن هذا التراجع لم يكن تقليصاً مقصوداً، بل نتج عن تأخيرات في طاقة مزودي الحوسبة الخارجيين من طرف ثالث، وهو ما أدى إلى انخفاض أسهم شركات "السحابة التخصصية للذكاء الاصطناعي" الصغيرة التي تؤجّر قدرات حوسبة الذكاء الاصطناعي لعملائها.

وفي ظل تراجع التدفقات النقدية، تتحول هذه الشركات بصورة متزايدة إلى الاستدانة لتمويل توسعها. وبحسب بيانات مؤسسة إس آند بي غلوبال لأبحاث الأسواق، جمعت مايكروسوفت وألفابت وأمازون وميتا وأوراكل معاً نحو 326 مليار دولار من الدَّين خلال عام 2026، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف ما جمعته في العام الماضي.

ويضع هذا المشهد صناديق الثروة السيادية الخليجية أمام معادلة استثمارية معقدة؛ فصندوق الاستثمارات العامة السعودي وصندوق مبادلة الإماراتي ومجلس أبوظبي للاستثمار يمتلكون حصصاً ضخمة في شركات التقنية المدرجة التي شهدت تراجعاً حاداً هذا الأسبوع، إضافة إلى استثمارات مباشرة في منصات الذكاء الاصطناعي الناشئة. كما أن شراكة صندوق مبادلة مع مايكروسوفت لبناء بنية تحتية بمليار دولار في الإمارات تستدعي مراجعة جداول الجدوى المالية في ضوء التدفقات النقدية السلبية التي أعلنتها كبرى شركات التقنية.

ويأتي هذا المناخ المتوتر في وقت حساس بالنسبة لشركة أنثروبيك، المنافسة الرئيسية لشركة أوبن إيه آي، التي تقدمت رسمياً بطلب الطرح العام الأولي في الأسبوع الذي يبدأ في 26 أكتوبر. فقد نقلت صحيفة فايننشال تايمز عن مؤسسة بلاكستون، المستثمر الرئيسي في اتفاقية بقيمة 63 مليار دولار لتمويل رقائق أنثروبيك، تحذيرها من أن الشركة قد لا تحصل على تصنيف ائتماني استثماري بعد طرحها، في مؤشر إضافي على أن نمو شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة أصبح مرهوناً أكثر من أي وقت سابق بثقة أسواق الدَّين، لا فقط بثقة المستثمرين في النمو المستقبلي.